摩尔线程上市不到两周，又一家国产芯片企业沐曦登陆A股。
和摩尔线程一样，沐曦也创造了令人炫目的财富神话：首日高开568.83%，报700元/股，总市值达2800亿元，本次IPO募资41.97亿元，发行价104.66元/股，网上中签率仅0.03348913%。
中一签盈利近30万元，直接刷新了A股年内打新收益纪录。
与之相对，被称为国产英伟达的摩尔线程，截止至发稿，股价报715.06元/ 股，较昨日收盘微涨 0.51%，当前总市值约 3361 亿元，位列A股第三高价股，仅次于寒武纪和贵州茅台。
股价与市值的火爆表现，让沐曦与摩尔线程这两家国产 GPU 头部玩家成功站上聚光灯下。但资本市场的热度背后，是两家企业截然不同的基因底色、技术路线博弈，以及对国产算力替代赛道的差异化布局。
两家国产GPU 芯片在资本市场上接连缔造财富神话，无疑会令“英伟达国产平替”们的上市之路更加急迫，问题是，第三个幸运儿会是谁？这场财富盛宴又能持续多久？
A
如果摩尔线程被称作是国产英伟达，那么沐曦就是国产AMD。
沐曦成立于2020年9月，创始人陈维良曾在AMD工作17年，担任过AMD全球GPGPU设计总负责人，负责全球通用计算GPU产品线的整体设计与管理，主导并完成15款高性能GPU产品的流片与量产。联合创始人彭莉和杨建，两人都是AMD企业院士。
彭莉是AMD全球首位华人女性企业院士，在AMD任职多年历任图形架构师、系统架构师、首席芯片架构师等职务。杨建在AMD工作了14年，同样拥有深厚的GPU技术积累。
沐曦的产品线很清晰，分成三大系列。曦思N系列专注AI推理，首款智算推理芯片曦思N100于2022年1月交付流片，2023年4月正式量产。曦云C系列做训推一体和通用计算，这是公司目前的主力产品，曦云C500于2024年2月正式量产，采用7nm工艺，专注AI训练、推理及科学计算。还有曦彩G系列负责图形渲染，不过这个系列目前还在研发阶段，尚未量产。
从产品路线看，沐曦走的是典型的，“先做推理，再做训练，最后补齐图形”的路径。
2022年，沐曦先拿推理芯片打开市场，2024年训推一体芯片量产后迅速成为营收支柱，图形渲染则留到后面慢慢打磨。
业绩数据能看出这家公司的爆发力。2022年营收只有42.64万元，2023年跃升到5302.12万元，2024年达到7.43亿元，三年复合增长率高达4074.52%。2025年前三季度营收已经达到12.36亿元，同比增长453.52%，全年营收预计在15亿到19.8亿元之间。
但高增长的背后是持续的亏损。2022年到2024年，归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元，三年累计亏损超过30亿元。2025年前三季度亏损3.46亿元，虽然亏损幅度在收窄，但距离盈利还有距离。公司给出的预测是，最早将于2026年达到盈亏平衡。
这种财务状况在国产GPU行业其实是常态。GPU芯片属于资本和技术双密集型行业，前期研发投入巨大，需要持续烧钱打磨产品和生态，只有当出货量上来、规模效应显现之后，才有可能扭亏为盈。摩尔线程也一样，预计最早2027年才能实现盈利。
沐曦的客户主要集中在国家算力平台、智算中心、行业头部企业这些To B场景。产品已经部署在10余个智算集群，覆盖北京、上海、杭州、长沙、香港等多地，服务对象包括教科研、金融、交通、能源等行业。2024年营收中，曦云C500系列贡献了98%的收入，单一产品依赖度极高。
这既是优势也是风险。优势是资源集中、目标明确，能够把有限的资金和人力投入到最核心的产品上。风险是一旦C500被竞品超越或者遭遇技术瓶颈，公司的营收会立刻受到冲击。
从累计销量看，截至2025年第一季度，沐曦GPU累计销量超过2.5万片，2025年预计总出货量在3万到5万片之间。这个数字和英伟达一年550万张的出货量比起来，差距极其巨大。但在国产GPU领域，这个销量已经算是头部玩家的水平。
B
反观摩尔线程，其创始人张建中，在英伟达工作了14年，曾任英伟达全球副总裁、大中华区总经理。他亲历了GPU从图形芯片演变为AI基础设施的全过程，对英伟达的CUDA生态体系有着深刻理解。
摩尔线程的核心高管中，也有多位都来自英伟达。
这种基因差异直接决定了两家公司的技术路线选择。
摩尔线程的MUSA架构，走的是转译兼容路线。核心工具MUSIFY能够将CUDA C++源代码自动转换为MUSA C++源代码，再通过MUSA编译器生成基于MUSA指令集的二进制代码。
这种策略的杀手锏在于零门槛迁移，开发者用CUDA写的代码，可以在MUSA平台上无需修改直接运行，甚至常见的CUDA算子能即插即用。
MUSA已经开源了Torch-MUSA、OpenCV-MUSA、vLLM-MUSA等工具链，全面适配PyTorch、TensorFlow、百度飞桨等主流AI框架。截至2024年11月，Torch-MUSA专属支持的算子总数已超过1050个。
这种策略的优势很明显:开发者学习成本低，现有的CUDA生态可以快速迁移过来，对于急需国产替代方案的客户来说，这是最现实的选择。
但软肋也同样明显。本质上，这是在CUDA生态上加了一层转译层，英伟达的专利武器库随时可能引爆，而且转译过程必然会带来性能损耗，无论优化得多好，都难以完全避免。更关键的是，这条路走到极致，也只是，更好的兼容版，很难说是真正的技术自主可控。
沐曦的MACA软件栈，走的是自主指令集路线。GPU IP包含指令集、微架构在内全部自研，拥有独立知识产权，从底层与CUDA彻底切割。
MACA提供类C编程语言，兼容主流C/C++异构计算语法，但需要开发者重新学习和适配。
这种策略的优势是长期安全，不受英伟达EULA条款约束，技术演进完全自主可控，专利风险可以规避。但代价是生态重建成本巨大。
MACA直到2025年2月才开源工具链，比MUSA晚了近两年。开发者社区的活跃度远不如摩尔线程，迁移工具的易用性也有明显差距。除非客户被完全禁止使用任何英伟达产品，包括CUDA，否则主动迁移的意愿一般都很低。
相较之下，MUSA软件栈2022年首发，已经形成完整开发生态。
产品线战略上，摩尔线程走的是To C加To B双线布局。
To C端。摩尔线程的春晓芯片，220亿晶体管规模，集成4096个MUSA流处理核心加128个专用张量计算核心，主频1.9GHz，FP32算力15.2TFLOPS。
核心优势是全功能架构，单芯片同时支持现代图形渲染引擎、智能多媒体引擎、AI计算加速引擎、物理仿真四大引擎，覆盖DirectX、OpenGL、Vulkan、OpenCL等主流接口。MTT S3000是业内首款支持PCIe 5.0标准的GPU产品，256bit显存位宽配32GB GDDR6显存。
这种设计使其可以横跨AI智算、云游戏、云渲染、视频云等多场景。To C端的MTT S80消费级显卡，搭载完整的春晓芯片，能够流畅运行《暗黑破坏神3》《英雄联盟》等主流游戏。
这是国内唯一支持Windows DirectX 12的游戏显卡，也是国内唯一能批量出货桌面级显卡的厂商。
To B端，摩尔线程的产品线更加丰富。MTT S3000，面向云渲染、云游戏等企业场景。更高端的MTT S4000是训推一体智算卡，MTT S5000则支持FP8精度，专门针对大模型训练和推理优化。同时摩尔线程还有面向数据中心的万卡互联方案KUAE。
沐曦走的是纯To B路线，产品线高度聚焦。
沐曦的曦云C500，采用7nm工艺，通用GPU架构，专注AI训练、推理及科学计算，对标的是英伟达A100。
虽然其自研指令集和可重构GPU架构，并宣称通过独创硬件加速单元优化算力能耗比，突破了传统GPU能效瓶颈。
但曦彩G系列图形渲染GPU仍在研发阶段，无法提供成熟的图形能力。下一代旗舰曦云C700号称接近英伟达H100，但在H100的4000TFLOPS面前，15TFLOPS的C500更像是在追赶上一代产品。
曦思N100专注推理，曦云C500做训练推理兼顾，曦彩G系列图形渲染还在PPT阶段。
本质上这是两种不同的豪赌。摩尔线程赌的是，CUDA生态护城河会逐渐松动，通过转译工具抢夺英伟达的开发者。沐曦赌的是，自主可控的战略价值会倒逼客户接受生态重建成本。
前者像当年Android兼容Java应用的策略，后者则是自研内核。
C
然而历史已经给出了残酷的答案。
AMD在全球GPU市场苦战20年，市占率始终徘徊在10%左右，面对英伟达的CUDA生态壁垒几乎无解。这场国产AMD与国产英伟达的路线分歧，怎样才能避免重复的结局？
同时沐曦和摩尔线程也面临相同的问题，他们的产品性能远低于英伟达最新的旗舰产品。
根据摩根大通的数据，2025年英伟达出货550万张GPU。
相较之下，摩尔线程AI计算芯片1.5万到2万片，消费级显卡及SoC 15万片，但后者多为面向信创PC和轻薄本市场的低算力产品。沐曦截至2025年第一季度累计销量2.5万片，2025年预计总出货量3万到5万片。
不是因为价格，而是因为性能代差至少2到3代。
光是H100单卡性能相当于国产旗舰GPU的3到5倍，而且英伟达的迭代速度比国产厂商更快。等沐曦、摩尔线程的下一代产品出来，英伟达的B系列已经开始收割市场。
更要命的是，大部分所谓，国产化订单，本质上是被动替代，而非是客户主动选择，买不到英伟达才退而求其次。12月8日，特朗普宣布放宽英伟达H200出口政策后，字节内部迅速成立“H200 自采项目组”，腾讯则是参与紧急会议，提交H200需求预测报告。
从现状来看，目前国产GPU的真实应用场景大多是这些推理场景，算力要求低，国产勉强够用。教育科研，不追求极致性能。以及一些采购项目，强制国产化要求。
但在真金白银的商业AI训练市场，主动选国产方案的客户数量并不多。
从已有的订单看，沐曦和摩尔线程大概率会继续获得融资和政策支持，营收也会随着强制国产化订单增长。
但要真正成为客户的首选，而非备胎，需要解决三大核心问题：性能、软件生态成熟、供应链稳定性达到英伟达水平。
国产GPU的故事，注定是一场漫长的马拉松，IPO首日涨5倍的狂欢，并不能代表未来。
就在摩尔线程、沐曦双雄逐鹿科创板之际，另一个玩家——百度旗下的昆仑芯也传出赴港IPO的消息。2025年12月，路透社援引知情人士称，昆仑芯计划最早于2026年一季度向港交所递交上市申请，目标2027年初完成IPO，最新投后估值约210亿元。
更引人注目的数据是：昆仑芯2024年营收约20亿元，超过已上市的摩尔线程的4.38亿元和沐曦的7.43亿元，更是超过了寒武纪的11.74亿元。摩根大通预测，其2026年营收或暴涨至83亿元，是2025年预期的6倍。
更关键的是，昆仑芯是大厂自用模式的典型。百度持股59.45%，文心大模型的万卡训练集群就用的是昆仑芯，这种左手研发，右手采购的闭环是摩尔线程、沐曦这些市场化公司无法复制的天然优势。
昆仑芯选择港股而非科创板，可能也透露出其直至2026年才有望实现盈亏平衡，A股对盈利的硬性要求显然不太友好。其外部客户占比约40%，包括vivo、吉利汽车、招商银行、南方电网等，虽然看似多元化，但核心还是靠百度内部订单撑起规模。
大厂自用，能保证订单稳定，但若找不到其他出路，那就等于天花板锁死。
但对于一直对百度市值不满的李彦宏来说，昆仑芯上市是一次难得的享受市场“高估”的机会。盛宴不常，盛筵难再，英伟达国产平替们唯有努力成为财富神话，或许才有足够的储备撑到黎明。